导读：一线城市的困境大概率会在全国范围内蔓延……

【正文】

本文聚焦今年以来部分一、二线城市受市场关注的一些经济数据。

一、今年以来部分一、二线城市消费等数据集体走弱的情况引发关注

今年以来，全国层面的经济数据还算比较正常，如工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额累计同比增速分别为5.1%、3.6%和3.5%。但是和全国平均水平相比，部分一、二线城市的上述经济指标却出现了明显走弱，甚至失速迹象。具体看，

（一）以工业增加值累计同比增速为例，上海、广州、成都、天津等地均明显低于全国平均水平，分别为2.5%、-1.8%、3%和3.4%。其中，广州的工业增加值累计同比增速甚至出现了罕见的负值。

（二）以固定资产投资累计同比增速为例，苏州、杭州、厦门等均明显低于全国平均水平，分别为3%、-0.7%和-8.5%。其中，杭州和厦门的固定资产投资增速居然也出现了罕见的负值。

（三）以社会消费品零售总额为例，四大一线城市集体失速，杭州、成都、天津、厦门等二线城市亦出现失速。其中，北京、上海、广州和天津的社会消费品零售总额累计同比增速（今年前7个月）居然均为负值，分别为-0.8%、-2.8%、-0.3%和-2.5%，非常令人错愕。此外，深圳、杭州、成都和厦门的消费增速分别仅为1.2%、0.6%、2.1%和2.3%。

（四）以进出口为例，今年前七个月上海、宁波等两大贸易型城市的进出口总额累计同比增速分别仅为0.7%和-2.9%，均明显低于全国平均水平。其中，上海、宁波、成都的出口增速分别仅为2.2%、-2.3%和-0.1%，上海、广州、宁波的进口增速均为负值（分别为-0.4%、-3.1%和-4%）。这进一步表明，上海、宁波、成都的外贸端出现了问题，而上海、广州、宁波的内需端也出现了问题。

也就是说，在我们关注的十个城市中，除苏州外，其余9个城市今年以来的经济数据多多少少都出现了问题，要么在工业端、要么在投资端、要么在消费端、要么在外贸端。

二、广州、杭州、厦门等部分地区工业与投资数据走弱的原因分析

如前所述，今年前七个月，广州的工业增加值数据出现了萎缩，而杭州与厦门的投资数据亦出现了萎缩。究其原因大致是，

（一）广州：汽车制造业推动其工业增加值同比下滑1%

就广州而言，其今年前七个月的工业增加值同比下降1%。从广州市统计局披露的信息来看，汽车制造业是导致其工业增加值出现下降的最主要原因。具体看，今年前七个月广州市汽车制造业同比下降16.6%，而计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.5%，电力、热力生产和供应业增长11.5%。

（二）杭州与厦门：推测房地产开发投资拖累其固定资产投资增速

今年前七个月，杭州与厦门的固定资产投资同比分别下降0.7%和8.5%，不过这两个地方并未披露固定资产投资的细项数据。考虑到同期杭州的工业投资、基础设施投资同比分别增长4.9%和1.6%，均为正值，故由此推测房地产开发投资萎缩是推动杭州固定资产投资的最主要力量。而从这两年的地产行业表现来看，预计厦门的固定资产投资萎缩也是由房地产开发投资大幅下滑引起。特别是，鉴于厦门固定资产投资的降幅高达8.5%，预计其房地产开发投资的降幅应在10%以上。

三、一线城市消费大幅走弱的原因推测

虽然杭州、天津、厦门等二线城市也出现了消费显著走弱的迹象，不过这里仅聚焦更有代表性的四个一线城市，即北上广深。毕竟四个一线城市今年前七个月的社会消费品零售总额合计达到3.09万亿，贡献了全国社会消费品零售总额的11.29%（GDP合计达15.6万亿、占比达12.38%）。

（一）从广州市统计局公布的数据来看，其消费走弱主要受汽车、石油零售需求减弱等因素影响，如其不仅汽车制造业同比大幅下滑16.6%，汽车类产品零售额亦大幅下滑16.1%。实际上，北京、杭州的汽车类商品零售额同比亦分别大幅下滑3.1%和8.1%。

从这个角度来看，广州并不唯一，故汽车、石油零售需求减弱是导致一线城市消费走弱的重要原因。当然，无论是全国数据，还是地方数据，今年以来商品零售偏弱、服务零售相对较好的特征均是共同特征。为此，基本可以认为，商品零售需求走弱是主因。

（二）从北京与上海的数据来看，批发零售业、住宿餐饮业的需求减弱尤为需要引起关注。例如，今年前七个月，北京的餐饮收入和商品零售同比分别下滑4.2%和0.4%，而上海的批发零售业、住宿餐饮业零售额同比分别下滑2.6%和4.2%。不过这还不是全部，

1、今年上半年，北京的住宿餐饮业低迷程度更为惊人。例如

（1）正餐服务亏损7651万元、营收同比下降10%。

（2）一般旅馆、其他住宿业利润总额同比分别大幅下滑85.9%和89.9%。

（3）整个餐饮业的利润总额同比大幅下降88.8%。其中，快餐服务、饮料及冷饮服务同比分别大幅下降49.9%和86.1%。

不过，与之相对应的是，餐饮配送及外卖送餐服务从业人员同比反而大幅增长49.75，快餐服务从业人员同比增长8.2%。

2、更为诡异的是，上海今年一季度和二季度限额以上住宿和餐饮业企业营业利润均为负值，分别为-10.69亿元和-7.7亿元。

3、北京和上海分别作为金融管理中心和国际金融中心，今年上半年人均可支配收入分别达到4.31万元和4.47万元、同比分别增长4.2%和4.4%。从这个角度来说，收入似乎不是其消费数据的真正原因。

除汽车等商品零售等需求萎缩外，住宿餐饮业的境况一定是由其它因素所致，如消费降级、可选消费需求下降等等。也就是说，现在消费心态的确是发生了变化。

四、结语

（一）数据告诉我们，工业、投资增速的分化有其自身原因，主要看地方，而消费数据的低迷则大多有着共性原因。相较而言，这些都是内网，且具有中长期特征。

（二）需要引起关注的是，部分地区外贸数据也出现了走弱，如以外贸为主的上海、宁波等地，这说明三驾马车的外需端目前确实正遭受着挑战。

（三）从较为宏观的数据回归到实体层面来看，现在企业的经营境况的确非常堪忧，需要引起重视，否则一线城市的困境必然会向全国范围内蔓延。