经济导报记者　石宪亮

3月20日，上海山源电子科技股份有限公司(简称“山源科技”)披露更新了第四版招股书申报稿和第二轮审核问询函回复意见。

深交所公开信息显示，山源科技拟在深交所创业板上市，保荐机构为国泰君安证券，计划募集资金6.28亿元。该公司申报材料被受理时间为2023年6月26日。

山源科技专业从事智能矿山信息通信、供电管控与保障、视觉监控等产品与系统的研发、生产、销售和服务，公司为高新技术企业以及国家级专精特新“小巨人”企业。

山源科技实际控制人为景杰先生、景伟涛夫妻，二人的出生日期分别为1967年和1966年。申报稿显示，二人1990年至2000年均有在晋城蓝焰煤业股份有限公司成庄矿工作经历。二人女儿景萌为关联方。

最新申报稿显示，报告期内(2020至2023上半年)，山源科技的净利润虽然呈现上市趋势，但其经营规模较小、盈利能力总体偏低，2020、2021年净利润均低于3500万元，2023年以后净利润大幅提高，但经营性净现金流开始出现负值。

另外，报告期内，该公司毛利率逐年走低、大客户变动频繁，以及拟用大量募集资金用于发工资等情况也被外界广泛关注。

报告期经营性净现金流总额为负，销售模式疑有重大变化

最新申报稿显示，2020年至2023年上半年，山源科技的营业收入分别为1.64亿元、2.31亿元、4.1亿元和2.34亿元，净利润分别为2083.99万元、3274.77万元、7034.99万元和2674.16万元。

尽管报告期内山源科技的营业收入持续增长，但该公司的经营性净现金流表现却“差强人意”。报告期内，山源科技经营性净现金流分别为129.74万元、1827.08万元、-1925.84万元和-1773.10万元。可以看出，在报告期内，公司不但经营性净现金流总额远远低于同期净利润总额，而且其经营性净现金流总额为负值。这也说明，报告期内，公司赚取的净利润实际上均为“纸上富贵”。

山源科技在申报稿中解释称，公司销售智能矿山相关系统从备货实施到验收回款存在一定周期，因此采购付款与销售收款时间存在一定错配，在公司业务快速增长的情况下，流动资金占用持续提高。

此外，报告期内，山源科技主营业务毛利率呈下滑趋势，2020至2023上半年，公司主营业务毛利率分别为50.58%、47.92%、44.37%和45.01%。

对此，山源科技称，报告期内公司智能矿山信息通信系统产品毛利率略低于其他产品，随着智能矿山信息通信系统收入占比不断提升，公司整体毛利率有所下降；同时公司对经销商的销售定价通常低于直销模式，报告期内公司的经销模式收入占比整体提升，因此整体毛利率有所下降。

申报稿显示，报告期内公司经销模式收入占比分别为19.09%、28%、36%、31.84%。对于公司经销模式的重要变化，深交所在二轮问询中要求公司“说明经销收入占比及增长率高于同行业公司的原因及合理性”。另外，一些业内人士对公司经销收入的真实性也提出质疑。

山源科技对此表示，公司重点发力的 5G+智能矿山等新业务正处于市场布局的关键阶段，为及时抓住市场机遇，公司选择部分实力较强的经销商合作拓展重点市场区域，因此经销收入占比和增长率提升较快。

大客户变动频繁，持续成长性被交易所关注

山源科技报告期内大客户变动频繁，这是否会影响公司业绩的稳定性，公司未来的成长空间又有多大？公司的这些问题也被深交所反复关注。

申报稿显示，2020年山源科技前五大客户为山东能源集团、华阳集团、淮南矿业、晋能控股和铁法煤业；2021年为淮南矿业、中国移动、晋能控股、铁法煤业和北京龙软科技股份有限公司，上一年度前两位山东能源集团和华阳集团则消失在前五的名单中。

到了2022年，山源科技的前五大客户为中国移动、陕煤集团、淮南矿业、潞安矿业和航天新通科技有限公司，相较2021年更换了3家，而在2023年1-6月，又变更为中国移动、北京锦程前方科技有限公司、晋能控股、淮南矿业和甘肃能化股份有限公司。

对此，深交所在首轮问询函中要求山源科技说明报告期内前五大客户变动较大的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况；各期新老客户收入占比情况，山东能源集团、华阳集团等前期主要客户与公司持续合作的情况；结合公司新客户、新项目开拓能力，进一步说明收入增长的可持续性。

在二轮问询中，深交所又对公司的“行业背景与业务成长空间”进行了重点问询。业内人士对此解读为，深交所对公司的经营规模能否持续扩大以及行业总体容量是否有限均存在疑问。

对此，山源科技在二轮回复中表示，预计至2026年底我国还将有超过380座煤矿实现5G网络建设，2027年我国煤矿 5G 网络建设市场空间将从2023年的7.8亿元提升至31.8亿元，未来发展空间广阔。

大量募资用于发工资、补流，近两年资金缺口高达5亿元？

申报稿披露，山源科技计划发行新股不超过2733万股，拟募集资金6.28亿元用于矿山智能化设备生产基地建设项目、5G+矿山工业互联网平台研发项目和补充流动资金。

经济导报记者发现，该公司募投项目之一的“5G+矿山工业互联网平台研发项目”，拟使用募资1.76亿元，其中研发人员工资为1.19亿元，占该项目投资总额的67.48%。

但据申报稿披露，截至2022年末，山源科技共有研发人员94人，研发人员薪酬为2380.69万元，平均每位研发人员的年薪为25.33万元。

“5G+矿山工业互联网平台研发项目”建设期为36个月，招股说明书并未披露该项目需要研发人员的人数，假设该项目的研发人员也为94人，按照这个标准，募投项目中研发人员工资1.19亿元可以发工资近5年。

关于大量募集资金发工资是否具有必要性的问题，山源科技对经济导报记者表示，该募投项目顺应了新一代信息技术与矿山行业深度融合的发展趋势，将进一步提高公司自身科技水平，增强公司核心竞争力，从而实现多种类智能化产品的高效研发；而对于具体需要多少名研发人员、使用募投资金发多少年工资的具体问题，公司没有正面回应。

另外，该公司拟募集的6.28亿元资金，还计划使用1.88亿元用于“补充流动资金”。深交所在二轮问询中要求公司说明“募集资金补流的合理性、必要性”。

山源科技在二轮回复中披露，经测算，公司预测期(2023-2025 年)流动资金缺口合计5.01亿元，缺口金额较大。公司募投项目中补充流动资金的规模未超过预测期流动资金需求缺口，公司募集资金补流规模设计具备合理性、必要性。